تحولت "شي إن" إلى خسارة فصلية قدرها 99 مليون دولار في الربع الأول من 2026، مقارنة بصافي ربح بلغ 395 مليون دولار قبل عام، وفق وثائق مالية أولية اطلعت عليها "رويترز" قبل طرح الشركة المرتقب في بورصة هونغ كونغ.

تأتي الخسارة بعدما ألغت الولايات المتحدة إعفاءً جمركياً كان يسمح بدخول الطرود الصغيرة التي تقل قيمتها عن 800 دولار من دون رسوم، ما أضر بإيرادات الشركة في أكبر أسواقها. كما سجلت "شي إن" رسماً محاسبياً لمرة واحدة بقيمة 328 مليون دولار مرتبطاً بالقيمة العادلة لأسهم ممتازة قابلة للتحويل والاسترداد.

ولم تكشف الشركة، التي يقع مقرها في سنغافورة وتأسست في الصين، حجم الطرح في هونغ كونغ أو النطاق السعري أو الجدول الزمني للإدراج أو العائدات المتوقعة منه، بحسب مسودة نشرة الإصدار.

ضغوط قبل الإدراج

تعطي الوثائق المستثمرين صورة أوضح عن الضغوط التي تواجهها "شي إن" قبل الاكتتاب، في ظل ارتفاع الكلفة، وتباطؤ النمو، وزيادة التدقيق التنظيمي في أسواق رئيسية.

كانت الشركة قد حصلت في 10 تموز/يوليو على موافقة لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية لإدراجها في هونغ كونغ، ما فتح الباب أمام خطوة جديدة بعدما تعثرت محاولاتها السابقة للإدراج في نيويورك ولندن.

وتسعى "شي إن" إلى تقييم يتراوح بين 40 و50 مليار دولار في الطرح العام، وفق ما نقلته "رويترز" هذا الشهر عن مصدر مطلع. ويقل هذا المستوى كثيراً عن تقييم بلغ 100 مليار دولار، قالت تقارير إعلامية إن الشركة حصلت عليه في جولة تمويل عام 2022.

أثر إلغاء الإعفاء الأميركي

قالت "شي إن" في مسودة نشرة الإصدار إن إلغاء إعفاء "دي مينيميس" منذ أيار/مايو 2025 ترك أثراً سلبياً على المبيعات في الولايات المتحدة، أكبر أسواقها، وعلى النمو الإجمالي، كما ساهم في زيادة المصاريف.

وأضافت أن المنتجات ذات المنشأ الصيني، سواء باعتها الشركة مباشرة أو عبر سوقها الإلكترونية وشُحنت إلى الولايات المتحدة، باتت خاضعة لمعدلات ضريبية تتراوح بين 10 بالمئة و87.5 بالمئة.

وأشارت الشركة إلى أنها تدرس خيارات عدة لمواجهة الرسوم والضرائب الأعلى، منها رفع الأسعار في السوق الأميركية لتعويض جزء من الزيادة في الكلفة.

وانخفضت إيرادات "شي إن" في الولايات المتحدة بنسبة 14.3 بالمئة إلى 2.04 مليار دولار في الربع الأول، مقارنة بـ2.38 مليار دولار قبل عام. وشكلت السوق الأميركية 22.5 بالمئة من إيرادات الربع، مقارنة بـ29.4 بالمئة من الإيرادات السنوية في 2023.

أوروبا تضيف خطراً جديداً

لا يقتصر الضغط على الولايات المتحدة. فقد فرض الاتحاد الأوروبي هذا الشهر رسماً قدره 3 يوروهات على واردات التجارة الإلكترونية منخفضة القيمة، في خطوة يقول الاتحاد إنها تهدف إلى الحد مما يصفه بالمنافسة غير العادلة من الصين.

ومثلت أوروبا نحو ثلث إيرادات "شي إن" في 2025، ما يجعل الرسوم الجديدة عاملاً إضافياً قد يضغط على أدائها هذا العام.

وحذرت الشركة في نشرة الإصدار من أنه لا يزال من المبكر تقييم الأثر الكامل في الاتحاد الأوروبي، لكنها قالت إن الاتجاهات هناك قد تكون عموماً مماثلة للأثر الذي ظهر في الولايات المتحدة بعد إلغاء إعفاء "دي مينيميس"، أو ربما تتجاوزه.

تباطؤ الأرباح والنمو

على مستوى أعمال الشركة بالكامل، تراجع صافي دخل "شي إن" في 2025 بنسبة 38.7 بالمئة إلى 2.06 مليار دولار مقارنة بالعام السابق، رغم نمو الإيرادات بنسبة 8 بالمئة إلى 41.85 مليار دولار.

وتباطأ نمو الإيرادات من 20.7 بالمئة في 2024، فيما هبط هامش التشغيل إلى 2.9 بالمئة في الربع الأول من 2026، مقارنة بـ3.9 بالمئة قبل عام.

تبيع "شي إن" فساتين بخمسة دولارات وجينزات بعشرة دولارات في نحو 160 دولة. لكن نموذجها التشغيلي يعتمد بدرجة كبيرة على الصين، إذ قالت الشركة إن غالبية المنتجات التي يصنعها شركاء سلسلة التوريد لديها تُخزن في مستودعات مركزية في الصين قبل شحنها. وفي 2025، شكلت المنتجات المخزنة في هذه المستودعات أكثر من 90 بالمئة من صافي الإيرادات.

تدقيق تنظيمي متزايد

وجدت "شي إن"، التي تأسست في نانجينغ، نفسها في قلب توترات تجارية متزايدة بين الولايات المتحدة والصين. كما واجهت انتقادات من منافسين ومنظمين وجماعات ضغط بسبب قضايا تشمل ظروف العمل في مصانع الموردين، واتهامات بوجود خصائص إدمانية في تطبيق التسوق، إضافة إلى الأثر البيئي لشحن كميات كبيرة جواً.

وقالت الشركة إن لديها سياسة عدم تسامح مطلق مع انتهاكات العمل، كما استثمرت في تقييمات للمخاطر وأطر للحد منها لحماية المستخدمين.

وذكرت "شي إن" أن حصيلة الطرح ستُستخدم لتحسين التكنولوجيا، وتعزيز الوعي بالعلامة التجارية، وتوسيع حضورها العالمي، ودعم المسؤولية المؤسسية، إضافة إلى أغراض عامة للشركة.

وتضم قائمة مستثمري ما قبل الطرح "آي دي جي"، و"سيكويا كابيتال"، و"هونغشان"، و"تايغر غلوبال"، و"بويو"، و"بروكفيلد"، و"جنرال أتلانتيك"، من بين آخرين، بحسب مسودة نشرة الإصدار.

كما أظهرت الوثائق أن سكاي يانغتيان شو، مؤسس الشركة عام 2012، يشغل منصبي رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي. ولم يرد اسم دونالد تانغ، الذي كان يشغل منصب الرئيس التنفيذي لمجلس الإدارة، ضمن قائمة المديرين أو الإدارة العليا.

وتتولى "غولدمان ساكس"، و"مورغان ستانلي"، و"جيه بي مورغان" دور الرعاة المشتركين للإدراج، وفق الوثائق.

خمس حقائق رئيسية

1. خسرت "شي إن" 99 مليون دولار في الربع الأول من 2026، مقارنة بصافي ربح قدره 395 مليون دولار قبل عام.
2. سجلت الشركة رسماً محاسبياً لمرة واحدة بقيمة 328 مليون دولار مرتبطاً بأسهم ممتازة قابلة للتحويل والاسترداد.
3. تراجعت إيرادات الولايات المتحدة بنسبة 14.3 بالمئة إلى 2.04 مليار دولار في الربع الأول.
4. انخفض صافي دخل 2025 بنسبة 38.7 بالمئة إلى 2.06 مليار دولار، رغم ارتفاع الإيرادات بنسبة 8 بالمئة إلى 41.85 مليار دولار.
5. لم تكشف "شي إن" حجم طرح هونغ كونغ أو سعره أو موعد الإدراج أو العائدات المتوقعة.