قد لا تكون الفائدة هي الخبر الأهم في أول اجتماع يقوده كيفن وارش على رأس الاحتياطي الفدرالي. الأسواق تعرف تقريباً أن لجنة السوق المفتوحة ستُبقي النطاق الحالي عند 3.50%–3.75%. القرار نفسه لم يعد موضع المفاجأة. المفاجأة قد تأتي من مكان آخر: من الطريقة التي سيختار بها وارش أن يتحدث، أو ربما من الطريقة التي سيختار بها ألا يتحدث.

بعد سنواتٍ من الشفافية في عهد جيروم باول، وقبله جانيت يلين وبن برنانكي، يبدو أن الفيدرالي يدخل مرحلة اتصالية مختلفة. أقل وعوداً. أقل إشارات. أقل محاولةً لإمساك يد السوق قبل كل منعطف. وإذا امتنع وارش عن تقديم "نقطته" الخاصة في مخطط توقعات الفائدة (المخطط النقطي)، فسيكون ذلك أكثر من تفصيل فني داخل جدول مزدحم. سيكون إعلاناً هادئاً بأن رئيس الفدرالي الجديد يريد استعادة مساحة الغموض التي فقدتها المؤسسة في زمن الإرشاد المفرط.

اجتماع تثبيت... لكن بنبرة مختلفة
من المتوقع أن يصوت أعضاء اللجنة بالإجماع على تثبيت الفائدة. الاقتصاد الأميركي لا يعطي بعد إشارة كافية لخفض قريب، والتضخم عاد ليتحرك تحت ضغط الطاقة والحرب عندي 4.2%، والأسواق لا تزال تقرأ كل كلمة من الفيدرالي بحثاً عن اتجاه الخطوة التالية.

لكن البيان نفسه قد يحمل التحول الأول. العبارة التي تتحدث عن "مدى وتوقيت التعديلات الإضافية" في نطاق الفائدة قد تفقد كلمة واحدة: "الإضافية". هذا الحذف البسيط قد يكون أقوى من صفحات كاملة من الشرح. فوجود الكلمة كان يربط اللغة القديمة بدورة التيسير التي بدأت في 2024، ويوحي بأن الخطوة التالية، مهما تأخرت، ستأتي في اتجاه الخفض. حذفها يعيد الفائدة إلى منطقة مفتوحة: خفض، تثبيت، أو رفع إذا فرضت البيانات ذلك. بمعنى الإنتظار لبيانات اقتصادية آخرى...

ثلاثة من رؤساء الفيدرالي الإقليميين عارضوا في اجتماع نيسان/أبريل إبقاء هذه الصياغة، ويرجح أن يتحول موقفهم إلى رأي غالب في حزيران/يونيو. بهذا المعنى، لن يحتاج وارش إلى خطاب حاد كي يرسل إشارة أكثر تشدداً. اللجنة نفسها ستقوم بجزء كبير من المهمة.

مبنى بنك الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن (رويترز)

لا تطلبوا مني خريطة الطريق

المهمة الأصعب أمام وارش لن تكون شرح سبب التثبيت، وإنما ضبط توقعات السوق بشأن ما سيأتي بعده. رئيس الفيدرالي الجديد لا يحب الإفراط في التوجيه. سبق أن انتقد سجل التوقعات الاقتصادية للمؤسسة، ورأى أن الفيدرالي إذا لم يكن بارعاً في أمر ما، فعليه أن يفعل منه أقل. هذه الجملة قد تتحول الآن إلى سياسة كاملة.

الخطوة الأولى قد تكون غياب نقطته من المخطط النقطي للفائدة. في العادة، يقدّم كل مشارك في اللجنة توقعه لمسار الفائدة ضمن ما يعرف بـ"Dot Plot". لكن وارش قد يقرر أن عدم المشاركة أبلغ من المشاركة. الرسالة ستكون واضحة: رئيس الفدرالي لا يريد أن يمنح السوق رقمًا يتحول بعد دقائق إلى وعد غير معلن.

الخطوة الثانية قد تظهر في المؤتمر الصحافي. عهد باول جعل المؤتمر حدثاً طويلًا، مركزياً، ومؤثراً في تفسير كل اجتماع. وارش قد يختار صيغة أقصر وأكثر انضباطاً، ويقلل من مساحة الكلام التي اعتادت الأسواق تحويلها إلى إشارات تداول. ومع الوقت، قد يفتح الباب أمام مراجعة أوسع: عدد المؤتمرات، جدول الخطابات، التوقعات الفصلية، ومخطط النقاط نفسه.

هذه ليست مسألة شكلية. منذ برنانكي، عاش الفدرالي على فكرة أن الشفافية جزء من السياسة النقدية. وارش قد يردّ المؤسسة خطوة إلى الخلف، نحو نموذج أقرب إلى آلان غرينسبان، حين كانت الغموض المدروس أداةً لا عيباً.

اللجنة ستتولى التشدد نيابة عنه
حتى لو اختار وارش الصمت النسبي، فإن بقية اللجنة لن تكون صامتة. التوقعات الجديدة قد تُظهر أن متوسط أعضاء الفيدرالي لم يعد يرى خفضاً للفائدة هذا العام، بعدما كان مخطط مارس يشير إلى خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس. هذا وحده كافٍ لتغيير مزاج السوق.

الأكثر أهمية أن توقعات التضخم ستتحرك إلى الأعلى بوضوح وقد تصطدم بانخفاض أسعار النفط الآخير. التضخم العام وفق مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي قد يُرفع إلى 3.5% بنهاية 2026، من 2.7% سابقاً. أما التضخم الأساسي فقد يرتفع إلى 3.1% من 2.7%. هذه أرقام لا تمنح الفدرالي رفاهية خطاب مائل إلى التيسير. وإذا بقيت توقعات النمو قوية قرب 2.4% هذا العام، مع بطالة عند 4.4% ثم تراجعها تدريجيًاً إلى 4.2% في 2028، فسيصبح من الصعب بيع فكرة الخفض القريب كحاجة اقتصادية ملحّة.

الصورة مقر الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن (أ ف ب)

هنا تكمن حساسية الاجتماع. الفيدرالي لا يقول إن الاقتصاد ضعيف. ولا يقول إن التضخم انتهى. ولا يريد في الوقت نفسه أن يعد السوق بمسار محدد. هذا خليط قد يرفع التقلبات، لكنه يمنح وارش ما يريده: حرية أكبر وقيوداً أقل من توقعات المستثمرين، وقد يقدم استقلالية الفيدرالي الأميركي بطريقة سردية في المؤتمر الصحفي.

نهاية زمن "الفدرالي الذي يشرح كل شيء"؟
في السنوات الماضية، اعتادت الأسواق أن تطلب من الفيدرالي أكثر مما يريده أي بنك مركزي لنفسه. توقعات مفصلة. نقاط تصويت. مؤتمرات طويلة. خطابات متكررة. إشارات قبل القرار وبعده. كان الهدف تقليل المفاجآت، لكن الكلفة ظهرت تدريجيًاً: السوق صارت تتعامل مع التوجيه كتعهد، والفيدرالي وجد نفسه أحياناً أسير لغته السابقة.

وارش يبدو مستعداً لكسر هذه العادة. قد لا يلغي الأدوات كلها. البيان سيبقى، والمحاضر ستبقى، والتوقعات لن تختفي فجأة. لكن وزنها قد يتراجع. النصوص قد تصبح أقصر. المؤتمرات أقل مركزية. والخطابات أقل رغبةً في هندسة كل حركة في منحنى العائد.

هذه بداية تغيير في العلاقة بين البنك المركزي والسوق. من فدرالي يشرح كثيراً، إلى فيدرالي يشرح ما يكفي فقط. ومن رئيس يحاول تفادي سوء الفهم بكثرة الكلام، إلى رئيس يرى أن كثرة الكلام قد تصنع سوء الفهم نفسه.

ما الذي يعنيه ذلك للأسواق؟
يعني أولًا أن المستثمرين سيحتاجون إلى قدر أكبر من التواضع في قراءة الفيدرالي. إذا غابت نقطة وارش، سيكون تحذيراً من الاعتماد المفرط على خرائط الفائدة المنشورة. وإذا حُذفت كلمة "الإضافية" من البيان، ستكون إزالة لظل دورة الخفض من النص الرسمي، وتعهد بمتابعة الأرقام الاقتصادية لمعرفة الخطوة القادمة بالنسبة للبيانات الاقتصادية.

ويعني ثانياً أن منحنى العوائد قد يصبح أكثر حساسية للبيانات. عندما يقل التوجيه، تكبر أهمية كل قراءة تضخم، وكل تقرير وظائف. السوق التي اعتادت أن تسأل: ماذا يريد الفيدرالي أن يقول لنا؟ ستضطر أكثر إلى سؤال آخر: ماذا تقول الأرقام نفسها؟ وكيف ستنعكس على تحركات الفيدرالي المقبلة؟